2. Чему равна величина платы лицензиата за пользование иностранным международным патентом?
3. Кто несет потери от двойного налогообложения – лицензиат или лицензиар?
4. В какой валюте лицензиар получает вознаграждение – своей страны или страны-реципиента?
5. Почему сумма вознаграждения лицензиара различна при разных формах ее выплаты?
6. Почему расчет выплат по обеим формам включает процедуру дисконтирования?
7. К какому году (полугодию) приводятся выплаты по паушальному платежу (роялти)?
8. Какими иностранными инвестициями – прямыми, портфельными или прочими – является для лицензиата международный патент?
9. Элементами денежного потока от какой деятельности, связанной с реализацией инвестиционного проекта, являются доходы и затраты лицензиата?
10. Финансовым показателем чьей хозяйственной деятельности – лицензиата или лицензиара – является норма дисконта? Чему она может быть равна?
11. Каким исходным фактором (аргументом) определяется величина дисконта соглашения?
12. За счет чего и насколько чистая прибыль лицензиара меньше положенной ему суммы вознаграждения
13. За счет чего и насколько доход лицензиата меньше прибыли от использования им иностранного международного патента?
14. В валюте какой страны – лицензиата или лицензиара – определяются критерии эффективности использования иностранного международного патента?
15. Почему индекс доходности затрат на использование иностранного международного патента больше дисконтированной версии этого же индекса?
16. Какие критерии эффективности использования иностранного международного патента являются абсолютными, а какие – относительными?
17. Почему не определялся срок окупаемости затрат лицензиата, связанных с использованием иностранного международного патента?
Варианты индивидуальных заданий
| Номер варианта | Значение ежегодной дополнительной прибыли от приобретения патента, тыс. д.ед. | Вознаграждение лицензиара, % | Разовый платеж при подписании соглашения, тыс. д. ед. | Ставка налога на прибыль, % | Норма дисконта, % | Валютный курс | |
| для лицензиата | для лицензиара | ||||||
| 1 | 210,0 | 10,0 | 20,0 | 10,0 | 3,0 | 10,0 | 2,7 |
| 2 | 300,0 | 30,0 | 35,0 | 11,0 | 4,0 | 15,0 | 3,5 |
| 3 | 250,0 | 28,0 | 25,0 | 12,0 | 5,0 | 20,0 | 3,3 |
| 4 | 220,0 | 11,0 | 15,0 | 13,0 | 6,0 | 16,0 | 2,8 |
| 5 | 290,0 | 20,0 | 40,0 | 14,0 | 7,0 | 11,0 | 3,4 |
| 6 | 260,0 | 29,0 | 30,0 | 15,0 | 7,0 | 12,0 | 3,2 |
| 7 | 300,0 | 12,0 | 25,0 | 16,0 | 6,0 | 13,0 | 2,9 |
| 8 | 280,0 | 24,0 | 15,0 | 17,0 | 5,0 | 14,0 | 3,3 |
| 9 | 220,0 | 21,0 | 10,0 | 18,0 | 4,0 | 17,0 | 3,1 |
| 10 | 270,0 | 27,0 | 15,0 | 19,0 | 3,0 | 18,0 | 3,0 |
| 11 | 290,0 | 13,0 | 37,0 | 19,0 | 3,0 | 19,0 | 3,2 |
| 12 | 270,0 | 25,0 | 29,0 | 18,0 | 4,0 | 20,0 | 2,8 |
| 13 | 300,0 | 30,0 | 27,0 | 17,0 | 5,0 | 19,0 | 3,1 |
| 14 | 210,0 | 22,0 | 32,0 | 16,0 | 6,0 | 18,0 | 3,3 |
| 15 | 250,0 | 26,0 | 41,0 | 15,0 | 7,0 | 17,0 | 3,0 |
| 16 | 280,0 | 14,0 | 30,0 | 14,0 | 3,0 | 16,0 | 2,7 |
| 17 | 250,0 | 23,0 | 25,0 | 13,0 | 7,0 | 15,0 | 3,2 |
| 18 | 260,0 | 21,0 | 25,0 | 12,0 | 5,0 | 14,0 | 3,1 |
| 19 | 300,0 | 15,0 | 20,0 | 11,0 | 4,0 | 13,0 | 3,0 |
| 20 | 290,0 | 29,0 | 5,0 | 10,0 | 6,0 | 12,0 | 2,9 |
| 21 | 260,0 | 22,0 | 36,0 | 10,0 | 3,0 | 11,0 | 3,3 |
| 22 | 200,0 | 24,0 | 21,0 | 11,0 | 5,0 | 10,0 | 3,0 |
| 23 | 270,0 | 16,0 | 29,0 | 12,0 | 4,0 | 10,0 | 2,6 |
| 24 | 300,0 | 23,0 | 24,0 | 13,0 | 5,0 | 11,0 | 2,8 |
| 25 | 200,0 | 28,0 | 23,0 | 14,0 | 6,0 | 12,0 | 3,4 |
| 26 | 240,0 | 25,0 | 25,0 | 15,0 | 4,0 | 13,0 | 2,4 |
| 27 | 280,0 | 17,0 | 10,0 | 16,0 | 7,0 | 14,0 | 2,9 |
| 28 | 240,0 | 20,0 | 15,0 | 17,0 | 5,0 | 15,0 | 3,5 |
| 29 | 220,0 | 27,0 | 35,0 | 18,0 | 3,0 | 16,0 | 2,7 |
| 30 | 210,0 | 18,0 | 10,0 | 19,0 | 6,0 | 17,0 | 2,5 |
Литература
Раздел 1.3 темы 1 и тема 4 курса лекций по дисциплине, а также аналогичные разделы любых учебников и учебных пособий по инвестициям и инвестиционной деятельности.
5.1. Оценка влияния схемы финансирования инвестиционного проекта на его эффективность
Общие условия
Текущие сальдо денежных потоков от инвестиционной и операционной деятельности по проекту берутся соответственно из таблиц 3 и 4 практического занятия № 4.1 «Оценка эффективности инвестиционного проекта» данного Практикума. Темп инфляции по годам один и тот же.
Объем внешнего финансирования проекта равен потребности в дополнительном финансировании ПФИ с учетом инфляции. График финансирования инвестиционного проекта в прогнозных ценах является зеркальным отражением текущего сальдо денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности в этих же ценах с года начала реализации проекта до года tмон, соответствующего максимальному отрицательному накопленному значению данного сальдо.
Предлагается три варианта схемы финансирования инвестиционного проекта:
- за счет собственных средств существующего предприятия-проектоустроителя;
- за счет акционерного капитала создаваемого для реализации проекта акционерного общества;
- за счет заемных средств (кредит) и средств, привлекаемых на безвозмездной основе (субсидии и дотации).
Собственные средства предприятия-проектоустроителя привлекаются в проект согласно графику его финансирования (см. выше). Фактор (множитель) текущей стоимости (коэффициент дисконтирования) PVIFE,t находится по норме рентабельности деятельности этого предприятия, как по норме дисконта, учитывающей инфляцию ЕИ, либо расчетом, либо с использованием таблицы 1 методических указаний к практическому занятию № 4.1 «Оценка эффективности инвестиционного проекта» данного Практикума.
Недисконтированный и дисконтированный сроки окупаемости определяются интерполяцией (см. методические указания к выше указанному занятию). Дисконт потребности в дополнительном финансировании равен разности ПФИ – ДПФИ.
Акционерный капитал формируется в первый год реализации инвестиционного проекта только за счет обыкновенных акций в размере, равном величине ПФИ, и возвращается акционерам в год ликвидации объекта инвестирования. Временно свободный акционерный капитал ежегодно кладется на депозит в объеме, равном разности между остатком денежных средств на счете в текущем году и текущим сальдо денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности этого же года. Процентная ставка по депозитам каждого года неизменна. Налогооблагаемой прибылью от операций депонирования считаются проценты по депозиту.
Чистая прибыль от операций депонирования, как временно свободные денежные средства, на депозит не кладется, так как, с одной стороны, она образует базу для выплаты дивидендов (см. ниже), а с другой – увеличивает запас финансовой реализуемости (состоятельности) проекта в наиболее тяжелый период его реализации.
Текущее сальдо денежного потока от операционной деятельности включает в себя сальдо денежного потока от операций депонирования, равное чистой прибыли от этих операций.
Чистую прибыль под выплату дивидендов (в денежные потоки от финансовой деятельности не входит) по шагам расчета образуют:
- чистая прибыль от операций депонирования, равная разности между процентами по депозиту и налогом на прибыль от этих операций;
- положительное сальдо денежного потока от операционной деятельности в прогнозных ценах;
- чистая прибыль года ликвидации проекта, равная разности положительного ликвидационного сальдо и налога на прибыль этого года в прогнозных ценах.
Налог на дивиденды (9 %) в денежный поток ни от операционной, ни от финансовой деятельности не входит, так как взимается с акционеров предприятием, как налоговым агентом.
Нормой дисконта является уровень дивидендов по акциям ЕИ, также учитывающий инфляцию. Коэффициент дисконтирования и критерии эффективности проекта определяются так же, как и при первой схеме финансирования.
Инвестиционный проект имеет бюджетное финансирование в виде ежегодных субсидий и дотаций в размере, равном 20 % от потребности в финансировании соответствующего года. Остальная часть текущей потребности во внешнем финансировании покрывается банковским кредитом. При этом проценты по кредиту в течение периода этого финансирования не выплачиваются, а капитализируются (прибавляются к сумме кредита предыдущего года) по формуле простых процентов. Тогда задолженность по кредиту Зt текущего года с учетом капитализации
Зt = Зt-1 ∙ (1 + r) + Пt ; 0 ≤ t ≤ tмон ,
где Зt-1 – задолженность по кредиту с учетом капитализации предыдущего года;
Пt – потребность в заемных средствах текущего года;
r – годовая ставка по кредиту (номинальная и неизменная по годам).
Очевидно, что для t = 1, З1 = П1, а период капитализации увеличивается на один год по отношению к периоду внешнего финансирования проекта 0 ≤ t ≤ tмон , так как
Зt мон+1 = З t мон ∙ (1 + r).
В таблице денежных потоков от финансовой деятельности задолженность по кредиту учитывается в виде своей первоначальной величины (задолженности первого года З1 без учёта капитализации) и последующего ее прироста Зt – Зt-1 с учётом капитализации по годам. Текущая потребность во внешнем финансировании и потребность в заемных средствах в сальдо денежного потока от финансовой деятельности не входят.
Проценты по кредиту начинают выплачиваться с года начала выпуска продукции. Погашение кредита происходит в последние три года реализации проекта равными долями. В год погашения части кредита проценты берутся с его величины, включающей эту гасимую часть.
Поскольку при финансировании инвестиционного проекта за счет собственных средств предприятия-проектоустроителя и при финансировании проекта за счет заемных средств и средств, привлекаемых на безвозмездной основе, текущие сальдо денежных потоков от инвестиционной и операционной деятельности одинаковы, такими же одинаковыми для данных схем финансирования будут и недисконтированные критерии эффективности проекта.
Для определения средневзвешенной цены капитала его величина по шагам расчета находится нарастающим итогом, причем увеличение капитала за счет субсидий и дотаций, а также за счет прироста задолженности по кредиту учитывается в начале соответствующего шага, а уменьшение капитала за счет погашения кредита – в конце.
Норматив дисконтирования для субсидий и дотаций рассчитывается по формуле (раздел 5.3 курса лекций по дисциплине) в зависимости от ставки рефинансирования и темпа инфляции (постоянны для всех шагов расчета).
Средневзвешенная цена капитала (цена авансированного капитала) WACCt по годам определяется по формуле, приведенной в том же разделе 5.3 лекционного курса. Поскольку субсидии и дотации предоставляются на безвозмездной, т. е., бессрочной основе, они являются капиталом проекта в год его ликвидации, в силу чего цена авансированного капитала в этот год равна нормативу дисконтирования для субсидий и дотаций (см. предыдущий абзац).
Коэффициент дисконтирования и критерии эффективности проекта для третьей схемы финансирования определяются так же, как и в двух предыдущих случаях.
Порядок выполнения задания
1. Заполнить титульный лист отчета из рабочей тетради с исходными данными своего варианта из таблицы 1.
2. Произвести учет влияния инфляции на денежные потоки инвестиционного проекта и составить график его финансирования в прогнозных ценах. Для этого в окнах исходной формы (таблица 2), помеченных точкой, разместить и рассчитать с точностью до целых элементы денежных потоков с учетом знака, используя данные своего варианта, общие условия к выполнению данного практического занятия (см. выше) и раздел 5.3 курса лекций по дисциплине. При этом базисный общий индекс инфляции определяется с точностью до 10-5.
3. Для первой (см. раздел «Общие условия», там же) схемы финансирования проверить условие финансовой реализуемости (состоятельности) проекта (таблица 3, раздел 4.3 курса лекций по дисциплине) и рассчитать критерии его эффективности с учетом инфляции (таблица 4) с точностью:
- до целых (абсолютные стоимостные показатели);
- до сотых (сроки окупаемости).
4. Для второй (также см. раздел «Общие условия») схемы финансирования составить таблицы денежных потоков в прогнозных ценах от финансовой (таблица 5) и от операционной (таблица 6) деятельности. Для этого использовать данные таблиц 3 и 4 практического занятия № 4.1 «Оценка эффективности инвестиционного проекта» данного Практикума. Проверка условия финансовой реализуемости (состоятельности) проекта (таблица 7) и расчет критериев его эффективности с учетом инфляции (таблица 8) производятся согласно п. 3 данного раздела.
5. Для третьей (опять же см. раздел «Общие условия») схемы финансирования составить таблицу денежного потока от финансовой деятельности в прогнозных ценах (таблица 9). Проверка условия финансовой реализуемости (состоятельности) проекта (таблица 10) и расчет критериев его эффективности с учетом инфляции (таблицы 11 и 12) тоже производятся согласно п. 3 данного раздела. При этом доли капиталов (бюджетных средств и кредита), норматив дисконтирования для субсидий и дотаций, а также средневзвешенная цена капитала (таблица 11) рассчитываются с точностью до сотых.
6. Составить сравнительную таблицу критериев эффективности инвестиционного проекта для разных схем его финансирования (таблица 13).
Контрольные вопросы
1. Какие существуют виды эффективности инвестиционного проекта и какая из них оценивалась в данном практическом занятии?
2. Сколько существует этапов оценки эффективности инвестиционного проекта и на каком из них вырабатывается схема его финансирования?
3. Какие существуют виды участников проекта? Какие из них присутствуют в данном практическом занятии?
4. Какой критерий эффективности инвестиционного проекта является исходной величиной для выработки схемы его финансирования?
5. Изменением сальдо денежного потока инвестиционного проекта от какой деятельности– инвестиционной, операционной или финансовой – является график его финансирования?
6. Зеркальным отображением какого сальдо денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности – текущего или накопленного – является график финансирования инвестиционного проекта?
7. Учитывает или нет величина потребности в дополнительном финансировании финансовые обязательства по привлекаемому капиталу?