Способы оценки рисков инвестиционных проектов.
Оценка единичного риска.
Используют четыре основных метода оценки единичного риска:
1. Анализ чувствительности представляет собой методику, которая показывает насколько изменится результативный показатель при изменении переменной на вводе информации, например, объема реализации и сохранении остальных условий неизменными. Анализ начинается с потенциального базового варианта, разработанного на основе ожидаемых значений входных величин. Рассчитываются новые значения при отклонении переменных и строится график зависимости результативных показателей от изменяемой переменной.
2. Анализ сценариев представляет собой методику проведения анализа риска в соответствии с которой сравнивается результативный показатель лучшей и худшей ситуации с ожидаемым результативным показателем проекта. Набор плохих и хороших финансовых обстоятельств сравнивается с наиболее вероятными обстоятельствами или обстоятельствами базового состояния.
3. Моделирование Монте-Карло представляет собой методику анализа риска для моделирования всех возможных будущих событий оценки распределения вероятности и рисковости проекта.
4. Анализ дерева решений – это методика анализа инвестиционного риска, при которой затраты капитала по проекту осуществляется поэтапно в течение нескольких лет, а риск отдельно на каждом этапе.
Оценка корпоративного риска.
Для оценки корпоративного риска рассчитывают основные показатели, характеризующие корпоративный риск:
· dр – среднеквадратическое отклонение прибыльности проекта;
· dF – показатель внутрифирменного корпоративного риска;
· rp,F – коэффициент корреляции между доходностью анализируемого проекта (р) и доходностью других активов фирмы (F).
Оценка рыночного риска.
Существуют сложности для расчета b-коэффициента, такие как:
- неопределенность рыночной цены предприятия;
- неопределенность доходов проекта, генерируемых этими проектами.
Методы для расчета b -коэффициента:
1. Метод чистой игры. Фирма, разрабатывающая проект, находит информацию о другом предприятии, специализирующемся на этой же сфере бизнеса.
2. Метод учетной бета. Этот коэффициент определяется путем использования учетных данных прошлых периодов.
Для включения риска в процесс управления финансовыми потоками предприятия используют:
· корректировку денежного потока;
· корректировку ставки дисконтирования.
Необходимо учитывать и различные другие виды внешних рисков.
3. Управление рисками инвестиционных проектов
Одной из важнейших задач, решаемых в рамках управления проектами, является управление рисками проектной деятельности.
Отметим, что данную задачу не следует рассматривать как «изолированную», обособленную от большинства других функций управления проектами. И при определении финансовых потребностей, и при расчете сметы и бюджета, и при подготовке и заключении контрактов в ходе контроля за реализацией проекта решаются задачи, связанные с защитой участников проектной деятельности от разного рода рисков. Поскольку риски присутствуют во всех фазах и на всех этапах проектной деятельности, функция управления проектными рисками не исчезает до закрытия проекта.
Некоторые проблемы в рамках научного направления «управление проектами» уже достаточно глубоко разработаны и широко апробированы во многих странах мира (например, подбор исполнителей проектов; расчет сметы и бюджета проекта; разработка графиков реализации проекта), но этого пока нельзя сказать о таком направлении, как «управление проектными рисками». Оно в настоящее время находится еще в стадии становления, и при его формировании возникает много сложностей, обусловленных следующими обстоятельствами.
Во-первых, они порождены большим многообразием проектных рисков; до сих пор не создана даже достаточно стройная их классификация.
Во-вторых, управление проектными рисками «пронизывает» практически все другие направления деятельности в рамках управления проектами. В связи с этим возникают организационные, психологические и другие сложности в вычленении управления проектными рисками в самостоятельный элемент организационных структур управления проектами
В рамках этапов снижения и управления проектными рисками основное внимание обычно уделяется выбору метода и мер управле ния риском. Следует обратить внимание на различие понятий «метод» и «мера (инструмент)» управления риском. «Метод» имеет более широкий смысл, чем «мера». В рамках выбранного метода можно использовать уже конкретные меры (инструменты). Теория и практика выработали четыре основных метода управления риском:
1) упразднение риска;
2) предотвращение и контролирование риска;
3) страхование риска;
4) поглощение риска [51].
1. Упразднение риска означает отказ от данного вида деятельности или такую существенную (радикальную) трансформацию деятельности, после которой данный риск сводится к нулю. Меры по упразднению рисков обычно определяются по результатам этапов идентификации и оценки рисков. Они, как правило, предполагают изменение первоначально выбранного варианта реализации проекта. К их числу, например, относится выбор другой фирмы, поставляющей оборудование, в связи с возможными осложнениями в работе изначально планировавшейся фирмы в данной стране (например, при наличии конфликтных ситуаций из-за долгов, нарушения принятых обязательств и т.д.); отказ от производства некоторых видов полуфабрикатов из добытого сырья в связи с возможным снижением цен на них на мировом рынке и т.п.
2. Предотвращение и контролирование риска - это организация деятельности таким образом, чтобы участники проекта могли максимально влиять на факторы риска и имели возможность снижать вероятность наступления неблагоприятного события. Контролирование риска включает комплекс мер, направленных на ограничение потерь, если неблагоприятное событие все-таки наступило. Предотвращение и контролирование риска обычно связывается с дополнительными затратами: а) на снижение вероятности неблагоприятного события; б) на уменьшение величины ожидаемого от него ущерба. Примером первого типа затрат являются: вложения в надежность оборудования, в повышение квалификации персонала, в системы контроля за технологическими процессами. Затраты второго типа могут быть связаны с усилением сейсмостойкости объекта, организацией более эффективных систем эвакуации населения и персонала.
Предотвращение и контролирование риска основываются также на мониторинге качества выпускаемой продукции и контроля за качеством используемых при ее производстве ресурсов, на отслеживании ценовых изменений на рынках сырья, оборудования и разработке соответствующих стратегий ресурсного обеспечения проекта и т.п.
Предотвращение рисков может быть осуществлено и путем формирования рационального варианта реализации проекта. Например, в долгосрочных инвестиционных проектах (как правило, в добывающих отраслях) в целях предотвращения рисков, обусловленных колебанием мировых цен на продукцию, обычно выбирается срок эксплуатации месторождения не менее 10 лет.
3. Страхование риска - это метод, позволяющий снизить ущерб, возникающий в ходе деятельности, за счет финансовой компенсации из страховых фондов. Страхованию подлежат, например, простои производства из-за действия коммерческих факторов (непоставки ресурсов, изменений конъюнктуры рынка и т.д.), политических факторов (смена власти, военные действия, забастовки и т.п.), природно-экологических факторов (стихийные бедствия и т.д.), техногенных факторов (аварии, катастрофы и т.д.). Страхуются в основном убытки, понесенные участниками проекта от соответствующих событий (упущенная прибыль, расходы на восстановление ситуации, дополнительные расходы по ликвидации последствий событий). При этом отметим, что страхованию обычно подлежат прогнозируемые (оцениваемые) риски.
Как разновидность страхования рисков изменения цен на продукцию, обменного курса валют, процентной ставки по проценту и некоторых других рисков финансовых операций может рассматриваться хеджирование рисков. Хеджирование в мировом экономическом сообществе используется как метод управления рисками, позволяющий минимизировать издержки колебаний ценовых условий финансовых операций. Практика разработки инвестиционных проектов свидетельствует о том что движение цен на сырье, товары на несколько пунктов в нежелательную сторону является угрозой существования не только проектов, но и участвующих в них инвестиционных компаний.
Арсенал современных инструментов хеджирования включает разные виды срочных контрактов, типа опционов, фьючерсов. Например, основная особенность опциона как формы срочного контракта состоит в том, что приобретающий его инвестор имеет право на выполнение или невыполнение его условий на определенную дату (европейский опцион) или в любой момент времени в течение указанного в контракте периода (американский опцион). При этом опционы заключаются на продажу или покупку валюты, сырья, акций и т.п.
Владелец опциона имеет право исполнять или не исполнять его условия, в зависимости от складывающейся на рынке ситуации. Различают опционы на покупку и продажу. В опционах на покупку (опцион покупателя) условием договора является покупка владельцем опциона соответствующего товара по цене исполнения. В случае, если цена товара на рынке оказывается ниже цены опциона, то его владелец имеет право отказаться от его исполнения и приобрести товар непосредственно на рынке. Однако при этом владелец опциона теряет определенную сумму средств, которые он выплачивает продавцу опциона за право выбора решения по исполнению опциона.
Опцион на продажу предоставляет право его владельцу продать товар по установленной заранее цене исполнения, а противоположная сторона опциона этот товар купит, вне зависимости от того, какая цена на рынке сложилась к моменту исполнения опциона. При этом, если цена на рынке оказывается выше, чем цена, указанная в опционе, то владелец имеет право реализовать товар на рынке. Однако и в этом случае он несет издержки в виде платы за право выбора решения. Платы за опционы являются аналогом страхового взноса для инвестора, покупающего опцион.
Таким образом, покупка опциона устраняет неопределенность будущих денежных потоков (как отрицательных, так и положительных), что позволяет получить полное представление о будущих доходах и расходах инвестора, возникающих на различных фазах реализации проекта.
4. Поглощение риска - это такой способ ведения деятельности, при котором ущерб в случае материализации риска ложится полностью на его участника (участников). Данный метод управления риском обычно применяется, когда вероятность риска невелика или ущербы в случае его наступления не оказывают сильного негативного влияния на участника (участников) деятельности.
К инструментам поглощения, например, относятся:
· создание резервных фондов для покрытия непредвиденных расходов участников проекта, обусловленных возможными их потерями на различных этапах его реализации из-за действия неблагоприятных факторов;
· расширение круга участников проекта для уменьшения «рисковой нагрузки» для одного участника;
· диверсификация закупок и сбыта. Такого рода мероприятия ослабляют зависимость участников проекта от рыночного окружения и тем самым снижают риски, связанные со срывом реализации проекта из-за возможного отказа контрагента от закупки продукции или нарушения поставщиком графика поставок сырья или комплектующих. Конечно, при этом усложняется работа по снабжению и сбыту, что обычно приводит к увеличению совокупных затрат на производство и реализацию продукции;
· гарантии, которые предоставляются одними участниками проекта другим, а также некоторые другие способы распределения риска (например, залоги).
Всю деятельность по управлению рисками в рамках проекта на основе метода поглощения в самом общем виде можно разделить на следующие блоки:
1) управление рисками непогашения банковского кредита на инвестиционной и предынвестиционной фазах, основывающееся на распределении этих рисков между банком и спонсорами проекта;
2) управление рисками проектной деятельности, основывающееся на распределении рисков между проектной компанией с одной стороны и поставщиками инвестиционных товаров и подрядчиками, с другой (инвестиционная фаза проектного цикла);
3) управление рисками проектной деятельности, основывающееся на распределении рисков между проектной компанией и возможными дополнительными участниками проекта на производственной фазе проектного цикла (компанией - оператором проекта; покупателем проектного продукта; поставщиками производственных ресурсов);
4) управление всеми видами проектных рисков, базирующееся на использовании метода страхования.
Следует отметить, что на практике применяются все упомянутые выше методы (упразднение, предотвращение и контролирование, страхование, поглощение). Однако чаще всего применяется метод упразднения. При этом, надо иметь в виду, что, по крайней мере, в отношении некоторых проектов речь идет не об аб солютном упразднении риска, а об условном. Это означает, что по данному проекту положительное решение не принимается, но выносится рекомендация (адресованная инициатору проекта) о его переделке (корректировке) с целью снижения до приемлемого уровня критических рисков. При повторном рассмотрении проекта решение может оказаться положительным и, соответственно, выбранные методы управления будут иными.
Практика риск-менеджмента в западных компаниях и банках, имеющих богатый опыт в области проектного финансирования, показывает, что условием эффективного управления проектами является глубокая интеграция риск-менеджмента в систему этого управления. Риск-менеджмент в «пассивном», «неинтегрированном» варианте на предынвестиционной фазе предполагает только выполнение функции анализа рисков при заданном проекте. Риск-менеджмент в «активном», «интегрированном» варианте предусматривает не только анализ рисков предложенного проекта, но и выполнение функции по переделке (корректировке) проекта с целью снижения критических рисков.
Риск-менеджмент может выполнять эту «творческую» функцию не только на предынвестиционной, но и на последующих фазах проектного цикла, если оценочные значения каких-либо рисков превысят критическую величину.
Деятельность в сфере риск-менеджмента обычно базируется на положениях теории «риск-анализа», которые позволяют научно обосновать целесообразность применения того или иного набора мер по снижению рисков инвестиционного проекта и выбрать наиболее рациональный вариант его рационализации в целом.
[1] 2000 Investment Climate For Russia // The report of the Business Information Servviafor the Newly Independent
[2] Бясов К.Т. Основные аспекты разработки инвестиционной стратегии организации.// Финансовый менеджмент. - 2003. - №4. - С.69